cq9电子游戏app：云转型成效显著大模型应用开启商业化

　　云转型推进下 ARR 和现金流指标亮眼， 公司亏损持续收窄。 随着公司深化云转型战略， 金蝶云订阅服务 ARR 持续提升， 截至 9 月 30 日， ARR 约为 26.7 亿元， 同比增长约 40%， 预计到 2023 年年末 ARR 可达到约 28.5 亿元， 同比增长约 32.8%，环比也有所改善。 受益于此， 预计 2023 年公司经营性净现金流将达到 6.3-6.7 亿元， 同比高增 68.3%-78.9%。 同时， 随着公司长期发展云订阅模式， 经营质量不断改善， 叠加费用控制效果良好商业模型， 预计 2023 年公司亏损继续收窄， 2025 年有望达成盈亏平衡。

　　云化转型成果显著。 分业务看， 1） 面向大型企业市场， 公司融合 AI 技术， 推出了苍穹 GPT 和财务大模型， 并升级星瀚至 6.0 版本。 截至 6 月 30 日， 苍穹&星瀚云订阅 ARR 同比增长约 95.9%， NDR 保持在 100%以上， 今年新签了多家头部客户，包括中国建材集团、 通威股份、 科大讯飞、 百丽时尚等； 2） 面向中型企业市场，星空持续扩大研产供销一体化和业财深度融合优势， 推出了 IPO 专项、 新财税、 成本管理、 透明车间等新功能， 并总结提炼了电子高科技、 装备制造等十二大重点行业解决方案。 截至 6 月 30 日， 星空云订阅 ARR 同比增长约 28.6%， NDR 保持在95%以上， 新签了江苏安防科技、 捷泰新能源、 Wagas、 徕芬科技等客户； 3） 面向小微企业市场， 星辰推出了旗舰版， 精斗云也推出了 2023 版本， 受益于产品的不断成熟， 星辰和精斗云的续费率持续快速提升， 截至 9 月 30 日， 星辰和精斗云的云订阅 NDR 分别为 90%和 86%。

　　重磅发布苍穹 GPT， 大模型应用开启商业化。 2023 年 8 月 8 日， 公司发布企业级大模型能力平台苍穹 GPT， 苍穹 GPT 接入百度文心一言、 OpenAI 等通用大模型能力的同时， 为企业提供各领域的专业垂域模型， 能够帮助企业实现智能任务编排、嵌入式 AI 助手、 创意生成、 知识引擎、 分析洞察、 多模型接入调度等功能。 同时，公司基于苍穹 GPT 打造了国内首个财务大模型， 该模型设置百亿级参数， 经过专业训练和精心微调， 并封装金蝶 30 年的财务知识和服务数百万客户的成功实践，可以为企业提供全面的分析预测、 专家支持、 报告生成和解读服务。 财务大模型既支持“开箱即用” 的云服务模式， 也支持企业与金蝶联合打造个性化的专属大模型。11 月 9 日， 公司基于苍穹 GPT， 推出了专注于服务大型企业的 SaaS 管理云星瀚V6.0， 拥有 8 大领先架构、 10 大关键新特性和 21 大核心产品方案。 同时， 公司完善了财务大模型的智能客服、 财务指标分析、 财务报告生成、 大文本附件理解审核等功能， 目前大模型应用已突破广东机场、 海信等客户， 未来有望逐步贡献业绩增量。

　　投资建议： 公司作为国内 ERP 龙头厂商， 不断深化云转型战略， 未来随着财务大模型加速商业化落地， 公司将持续受益。 预计公司 23-25 年实现收入分别为56.88/70.52/86.49 亿元， 实现归母净利润-2.13/-0.81/1.77 亿元， 首次覆盖， 给予公司“增持” 评级。

　　风险提示： 产品迭代不及预期； AI 商业化落地进程缓慢； 行业竞争加剧； 云转型进展不及预期； 下游客户需求不及预期